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加強投資者保護，加強全面注冊制度 推進制度建設(shè)更加精細化
◎王彥琳 記者 孫越
6月10日，首屆以“中國特色現(xiàn)代資本市場法治建設(shè)”為主題的中國資本市場法治論壇在上海舉行。愛建集團黨委書記、監(jiān)事會主席范永金、東方紅資產(chǎn)管理黨委書記、董事長楊斌、清華大學法學院教授唐欣、華東政法大學涉外法學院執(zhí)行副院長、教授冷靜、上海財經(jīng)大學金融學院長助理、教授曹曉、華東政法大學經(jīng)濟法學院副院長、教授王東光，華東政法大學經(jīng)濟法學院教授吳紅等嘉賓就如何進一步加強投資者保護，完善全面注冊制度下的投資者保護制度建設(shè)進行了深入探討。
投資者保護仍然是重中之重
隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，投資者保護變得越來越重要。范永金認為，從微觀角度來看，股市廣泛，涉及數(shù)千戶的經(jīng)濟利益；從宏觀角度來看，大國的崛起和民族復(fù)興必須有一個健康的資本市場，投資者是證券市場的基石。
范永金表示，在證券投資領(lǐng)域，無論是法律體系建設(shè)、市場支持基礎(chǔ)設(shè)施、行政執(zhí)法、司法等方面，都做得很好。”在現(xiàn)有情況下，我們應(yīng)該更加努力地完善，擴大整個投資者的內(nèi)涵和投資者保護的重要事項，但也應(yīng)該隨著市場和投資者結(jié)構(gòu)的變化而相應(yīng)地發(fā)生一些變化。”
在綜合注冊制度的背景下，市場、投資者、監(jiān)管和法律發(fā)生了很大的變化，投資者保護也面臨著新的變化和挑戰(zhàn)。曹曉表示，一方面，這將對投資者的專業(yè)性和適當性提出更高的要求；另一方面，股市的發(fā)展對保護投資者的利益提出了更高的要求。
曹曉認為，在全面注冊制度改革的背景下，要堅持市場化改革的方向，強調(diào)金融市場的邏輯；在設(shè)立訴訟救濟和監(jiān)管的過程中，投資者保護原則要貫徹到底，而不是生硬地照搬法律規(guī)定。注冊制度本質(zhì)上是中國證券市場市場化水平的提高，這也意味著市場機制是最重要的投資者保護制度。證券市場的上市制度和交易機制更加市場化，為投資者在法律和監(jiān)管制度中發(fā)揮作用提供了有效的基礎(chǔ)。
楊斌表示，全面注冊制度加快，保險工作難度加大，證券公司和資產(chǎn)管理機構(gòu)面臨的保險問題、嚴重程度和處理方法也有所不同。在全面實施注冊制度的背景下，如果市場中介機構(gòu)損害投資者，資產(chǎn)管理機構(gòu)和證券公司應(yīng)承擔不同的責任，投資者的損害程度也不一致。與此同時，市場上機構(gòu)投資者越來越多，交易技術(shù)的應(yīng)用也越來越多，對普通中小型投資者有一定的權(quán)益損害。如何解決這些侵權(quán)問題和未來的法律救濟問題需要進一步關(guān)注。
公共執(zhí)法和私人執(zhí)法并舉并舉
投資者保護與資本市場的運營質(zhì)量、運營效率、信心和信譽有關(guān)。它是世界各地主要資本市場的一個重要問題，但投資者保護在中國資本市場仍具有一定的特殊性。
吳紅說，這種特殊性體現(xiàn)在兩個方面：一是市場的特殊性，我們是大國、大市場、大規(guī)模投資者；二是時代的特殊性，我們的市場發(fā)展迅速，從缺乏制度到制度調(diào)整和規(guī)范，從主要依靠公共執(zhí)法到公共執(zhí)法和私人執(zhí)法，這是一個巨大的進步。
冷靜地認為，由于中國在市場結(jié)構(gòu)、法治基礎(chǔ)、市場發(fā)展軌跡和經(jīng)濟發(fā)展特點方面具有轉(zhuǎn)型改革階段的特殊性，中國的保險機制也具有強烈的時代品牌和地方特色。
“長期以來，中國最重要的保險機制是以監(jiān)管機構(gòu)主動執(zhí)法為代表的公共執(zhí)法機制，因為它見效快，對投資者成本低，威懾力大。因此，公共執(zhí)法機制長期以來一直是中國資本市場投資者保護的最重要驅(qū)動力和制度保障。近年來，資本市場法治和市場化改革的快速推進，加強了交易所自律監(jiān)管和投資者訴訟機制的完善，包括中國證券集團訴訟機制的實施，形成了公共執(zhí)法機制和私人執(zhí)法機制的保險體系結(jié)構(gòu)，成為我國資本市場投資者保護的體系背景。”冷靜說。
平衡原則在制度中實施
保護投資者不僅是保護投資者個人權(quán)益的需要，也是維護市場整體利益的需要。然而，投資者的個人利益與市場的整體利益并不總是一致的。因此，必須考慮利益平衡。
王東光表示，除投資者外，市場還有上市公司、中介服務(wù)機構(gòu)、董事、監(jiān)事等市場參與者，必須合理考慮這些主體的利益。如果加強對投資者的保護導(dǎo)致了市場參與者之間的利益失衡，它將損害市場的整體利益。因此，投資者的保護程度應(yīng)以促進市場整體利益為標準，即保持平衡原則。
唐欣認為，法律強調(diào)合法權(quán)益的保護，而不是投資者的投資風險。《新證券法》第85條和第163條規(guī)定了上市公司、內(nèi)部人員、發(fā)起人承銷機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)的損害賠償法律責任，特別是獨立董事和中介機構(gòu)，由于新證券法第95條規(guī)定的“代表訴訟”機制疊加，存在較大的實際責任風險。“因此，在確定相關(guān)主體的民事責任時，要依法判斷重大性、因果關(guān)系等問題，注意必要的利益平衡，確保投資者保護有充分的法律規(guī)定和法律依據(jù)。”
如何在系統(tǒng)中實施平衡的概念？王東光說，國內(nèi)立法和司法已經(jīng)開始思考平衡問題。例如，獨立董事制度已經(jīng)開始改革，司法機關(guān)在證券虛假陳述司法審判中探索了比例連帶責任，但這些還不夠，仍需要進一步思考如何實施平衡原則。
“例如，控股股東和實際控制人在公司治理中沒有法定地位和積極義務(wù)，但在虛假陳述中適用過錯推定的歸責原則，違背了公司法人的獨立性和公司治理的有效性；另一個例子是股東承擔有限責任，但在虛假陳述中，董事、監(jiān)事、高等公司成員實際承擔無限責任。因此，要貫徹平衡保護的理念，把市場整體利益最大化作為投資者保護的限度。王東光說。
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