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興證全球招益擬任基金經理張睿、徐留明：打造攻守兼備的“固收+”精品
◎記者 陳玥
今年以來，跌宕起伏的市場對基金經理的操作提出了很大的挑戰。什么樣的投資能夠穿越市場波動？對此，一貫不走尋常路的興證全球基金以一只權益與固收投資“二八開”的“固收+”產品來破題。
說到底，投資的終極目標就兩個字：穩行。而這正是興證全球固收團隊的“野心”所在。
張睿：
攻守兼備 大周期里抓住大機會
2004年興證全球發行第一只產品——興全可轉債混合，截至2023年5月底，公司旗下固收類產品總規模達3904億元，形成了種類豐富的固收產品線，適配不同風險偏好投資者的需求。
作為興證全球基金固定收益部副總監，擁有18年投研經驗、管理資產規模超過百億元的張睿一直是團隊的靈魂人物。她的能力圈覆蓋債券投資、可轉債投資及大類資產配置，在固收產品的管理中得到了充分的發揮和體現。
“優秀的‘固收+’產品能較好地匹配收益與風險：在某類資產出現上漲機會時，能及時把握，主動出擊；在市場下行時，則將回撤控制在合理范圍內。”張睿告訴記者。
以張睿和徐留明合作管理的基金——興全恒益為例，在過去5年里及時抓住市場機會，取得了良好的投資效果。
“比如2018年底2019年初，市場普遍處在悲觀情緒中，而我們認為已經見底，大幅提高了權益和轉債的倉位，從而收獲了之后的反彈成果。”張睿回顧道。
統計數據顯示，截至2023年5月底，興全恒益自2017年成立以來回報率為37.88%，近3年、近2年、近1年和今年以來的回報均為正。
相比興全恒益相對靈活的資產配置結構，興全招益的權益和類權益（轉債）資產合計投資上限設定為20%。張睿解讀道，更嚴格的權益資產占比約束將使產品的整體回撤和波動更為可控，另一方面，純債資產絕對收益的重要性將明顯提升，意味著其在固收資產的管理上將更加積極。
“在產品成立初期，我們會穩扎穩打，爭取以中短久期的資產積累一定的收益，之后再通過調整久期和一些策略逐步累積收益。”張睿告訴記者，“很多投資者希望在大類資產順周期中能抓住大的機會，在市場不好的時候也能做好防守工作。這只產品就是為了實現這個目標而打造的。”
徐留明：
自上而下求穩 自下而上求進
擁有10年投研經驗的徐留明，在興證全球基金嚴謹的投研體系中長期打磨，形成了完整的投資框架和方法論。截至5月底，由徐留明負責權益部分投資的興全恒益和興全匯享一年持有過去半年里均實現了正收益。
在“固收+”產品管理中，怎樣做好那個“+”？對此，徐留明有著與眾不同的思考。
“無論管理的是‘固收+’的權益部分還是完全的權益基金，對我來說都是投資，都是為基民服務，沒有什么區別。”徐留明告訴記者，“做投資的時候，我的思路是先求穩而后求進。”
怎樣求穩？徐留明表示：“買進一只個股之后，我首先想的是能不能放心睡覺。也就是說，我對所配置個股的安全邊際看得最重，對市場的判斷相對來說沒那么看重。因為于我而言，預測未來不是我的專長。”
怎樣判斷個股的安全邊際？徐留明介紹說，以他入行時研究的化工新材料為例，當時投資者十分關注兩個問題：一是產品價格什么時候會漲；二是產品價格會漲多高。事實上，這兩個問題都很難作出具體的判斷。
“在這種情況下，我不糾結于產品價格什么時候會漲，傾向于去判斷產品價格觸底了沒有，有沒有進入偏低的位置，這一點通過歷史數據和周期回測是可以相對確定的。如果產品價格處在歷史偏低位置，我會下第一個判斷：產品價格不排除有進一步下跌的可能，但從長周期角度來看，向上的可能性大于繼續下跌的可能性。第二個判斷是關注企業盈利的安全邊際，觀察盈利能不能支持市值。這兩點結合起來，構成了我對個股安全邊際的判斷。”
求穩之后如何求進？徐留明表示，從本質上來看，選股看的是企業未來3年的確定性增長，即使宏觀經濟走平甚至走弱，對企業自身增長的影響也不大。一旦宏觀經濟顯著回暖，這些公司股價的彈性也是比較大的。“從安全邊際角度出發去選擇個股，并不是說不追求收益。相反，我對個股的最低收益率依然有明確的目標。”
展望下半年，徐留明認為，相對債券，權益資產將逐步顯現吸引力，當前權益資產整體估值處于過去10年中樞偏低位置，中長期而言，A股已具備良好的投資價值。
對于即將擔綱管理的興全招益，徐留明介紹說，根據基金合同約定，相對他管理的其他幾只產品，這只產品的權益倉位上限占比更低，理論上波動和回撤也會平滑一些。
“我不追求短期業績的出挑。想讓產品在短期內脫穎而出，在權益倉位或是個股配置上勢必偏向極端，而我更多的是追求一個可復制的長期回報。”徐留明表示。
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