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加強對債券非市場化發行的監管
◎記者 張欣然
近日，銀行間市場交易商協會關注債券市場一級發行業務的標準化行動，部分債券發行過程中的非市場化發行行為受到協會的自律處分。所謂債券非市場化發行，是指發行人通過非市場化方式干預債券發行定價，然后扭曲債券市場價格的行為。
目前，債券非市場化發行主要有三種類型：結構化發行、私募發行和外部綜合發行。
結構化發行是指債券發行人通過相關交易和資產管理產品間接認購發行的債券；私募股權發行是指私募股權基金和資產管理產品以低利率包銷債券，變相延長期限，通過其他方式獲得補償；外部綜合發行是指商業銀行及其關聯方以低利率投標債券，通過存款和貸款業務獲得補償。
債券的非市場化發行扭曲了價格信號，不利于投資者的風險定價，給債券市場帶來了潛在的風險。與此同時，這些債券的利率水平明顯不同于同一時期和同一品種的債券利率。這些債券在上市第一天往往會有明顯的估值折扣，這實際上是市場對這些債券的重新定價。
對于那些以市場為導向的投資者來說，債券一上市就遭受了巨大的損失，這無疑是一場災難。為了避免這些非市場發行，市場機構需要投入額外的人力和物質資源來仔細篩選和消除這些債券，這實際上增加了市場的交易成本。
目前，市場上一些非市場化發行行為的動機主要是信用資質較好的企業在債券發行中有主動權，因此有能力降低發行利率，使一些承銷機構基于同業競爭和發行壓力采取低價包銷，使債券發行定價偏離市場。
但信用資質差的企業很難通過市場化發行債券，只能通過非法經營發行。這是我國債券市場承銷業務惡性競爭和高收益債券一級市場培育體系不完善的體現。
在這方面，許多市場參與者建議加強對債券一、二級市場參與者發行和投資交易的監督，鼓勵市場機構獨立研究并提供相關的非市場發行識別指標。非市場發行識別指標作為信用評級符號的有效補充，可以發揮預防作用，抑制其對債券市場價格信號的扭曲。此外，還應繼續完善債券市場的基本體系，優化資源配置。
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