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全面注冊制度刺激活力a股并購市場重現(xiàn)暖意
◎?qū)O小程
“做并購的投資者今年真的很忙！一堆要賣和買的項(xiàng)目來找你。我真的希望每周出差幾次。”“這種忙碌的節(jié)奏從年初開始。今年春節(jié)正月初九上班。結(jié)果第七天接到公司電話，趕緊去北京討論一個(gè)海外并購項(xiàng)目。”
近日，券商投資銀行、投資機(jī)構(gòu)等從事并購業(yè)務(wù)的人士向《上海證券報(bào)》記者回顧了上半年的工作狀況——忙碌，這似乎成為并購市場復(fù)蘇的明顯信號(hào)。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，今年以來，a股市場披露了2047年并購事件，同比增長18%。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，并購市場正迎來期待已久的觸底反彈。
一些投資銀行家表示，隨著全面注冊制度的實(shí)施，IPO和并購的“蹺蹺板”正在慢慢調(diào)整方向，不再是“一邊倒”。2019年注冊制試點(diǎn)開始時(shí)，一級市場的公司聚集在一起等待IPO，并購市場突然“入冬”。經(jīng)過四年的逐步發(fā)展，并購市場再次在“殼”資源不再稀缺、IPO與并購估值差收斂、特定行業(yè)公司IPO受阻等因素的推動(dòng)下綻放出吸引力。
記者在接受采訪時(shí)了解到，產(chǎn)業(yè)整合將成為新一輪并購市場的主題。然而，在并購市場逐漸復(fù)蘇的過程中，我們也應(yīng)該警惕追求新熱的并購?fù)稒C(jī)現(xiàn)象。投資銀行家提醒說，這些并購大多存在投機(jī)心理，使得并購偏離了追求高質(zhì)量發(fā)展的初衷，在一定程度上干擾了并購市場生態(tài)的健康可持續(xù)發(fā)展。
并購市場加速復(fù)蘇
談到注冊制試點(diǎn)初期并購的情況，聯(lián)儲(chǔ)證券總經(jīng)理助理尹忠余心中充滿了痛苦和辛辣：“這段時(shí)間不敢說是對并購人員的‘毀滅性打擊’，但真的很難。我們的并購業(yè)務(wù)甚至在一年內(nèi)虧損，團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員在痛苦中轉(zhuǎn)行。”
北京一位專注于并購的投資銀行家也有同樣的感受：“當(dāng)時(shí)，更不用說收到項(xiàng)目了，我整年都看不到任何機(jī)會(huì)。大大小小的公司都在期待IPO。”
關(guān)注當(dāng)下，并購市場終于苦盡甘來。許多投資銀行家覺得今年并購市場明顯回暖。尹告訴記者，經(jīng)過多年的磨底，2023年并購市場出現(xiàn)反彈跡象。數(shù)據(jù)證實(shí)了這一趨勢。iFind數(shù)據(jù)顯示，今年a股市場披露2047年并購事件，同比增長18%。
在數(shù)量反彈的背后，質(zhì)量也發(fā)生了變化。目前，上市公司在并購策略上更傾向于產(chǎn)業(yè)整合。許多公司在公告中表示，并購帶來的“1+1”＞2”效應(yīng)。思瑞浦最近宣布計(jì)劃收購創(chuàng)新微95.66%的股份。交易完成后，兩者將在現(xiàn)有產(chǎn)品類別、客戶資源和銷售渠道之間形成積極的互補(bǔ)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的有效整合，擴(kuò)大公司的整體銷售規(guī)模。
從細(xì)分行業(yè)來看，汽車、電子、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)都是今年并購的熱門軌道。尹中宇表示，未來新能源、人工智能等新興軌道的企業(yè)將通過并購積極發(fā)展壯大。同時(shí)，紡織、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也將通過并購?fù)瓿烧稀?/P>
從并購主體的角度來看，國有企業(yè)在并購市場上越來越活躍。今年，凌云股份、徐工機(jī)械、皖天然氣等數(shù)百家國有上市公司并購。許多投資銀行家預(yù)計(jì)，隨著政策的持續(xù)升溫，國有企業(yè)未來的并購行動(dòng)將更加密集。國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)近日召開的專題會(huì)議提出，中央企業(yè)下一步要把握新的定位，肩負(fù)新的使命，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺(tái)進(jìn)行并購重組，幫助提高核心競爭力，增強(qiáng)核心功能。
隨著這一輪并購的復(fù)蘇，冰凍多年的跨境并購正在逐漸復(fù)蘇。公司全資子公司計(jì)劃在新加坡收購一家物流企業(yè)LHN Logistics Limited 新加坡100%股權(quán)，交易價(jià)格3800萬元。密爾克衛(wèi)表示，該公司可以擴(kuò)大海外供應(yīng)鏈的一站式服務(wù)，擴(kuò)大亞太地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步加強(qiáng)供應(yīng)鏈的綜合服務(wù)能力。
然而，一位投資銀行家表示，雖然上半年市場參與并購的熱情顯著增加，但交易員主要觀望，實(shí)際交易案例相對較少，預(yù)計(jì)下半年市場交易量將進(jìn)一步增加。
注冊制激發(fā)并購活力
當(dāng)時(shí)并購市場的冰點(diǎn)和今天的暖意都與注冊制密切相關(guān)。
一方面，隨著注冊制度的全面實(shí)施，IPO與并購之間的估值差逐漸收斂，顯著增強(qiáng)了并購作為退出渠道的吸引力。此前，聯(lián)儲(chǔ)證券并購業(yè)務(wù)部統(tǒng)計(jì)了2020年以注冊制度發(fā)行上市，2020年扣除的非凈利潤范圍為0.5億元至1.5億元 1億元的105家上市公司發(fā)現(xiàn)，與市值變化相比，中小型市值公司的IPO估值絕對優(yōu)勢不再存在，小型市值企業(yè)的IPO和并購在估值上沒有實(shí)質(zhì)性的差異。
尹中余說：“通過并購?fù)顺觯蓶|可以一次性獲得現(xiàn)金，也可以與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者形成深度綁定。”
另一方面，殼牌價(jià)值的下降使許多上市公司本身成為并購的對象。2023年，建發(fā)股份擬控股美凱龍、山東黃金擬控股銀泰黃金等典型案例。尹中余預(yù)計(jì)未來“A吃”A與此同時(shí)，上市公司之間的吸收合并也會(huì)越來越普遍。兩者的區(qū)別在于，“A吃A“保留了兩家上市公司的“殼”，吸收合并只保留了一個(gè)殼，兩家上市公司真的是一家企業(yè)。
此外，一些特定傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)IPO受阻，只能寄希望于并購。“即使有些項(xiàng)目愿意并購，投資者也只有知名的PE、VC，我們不敢碰它，因?yàn)樗麄儗PO有很強(qiáng)的癡迷。現(xiàn)在不同了。許多大型機(jī)構(gòu)主動(dòng)來找我們，說他們有一些傳統(tǒng)行業(yè)的項(xiàng)目。如果他們能收購，他們應(yīng)該盡快收購。”尹中宇開玩笑說，這種風(fēng)水循環(huán)現(xiàn)象。
警惕并購炒作之風(fēng)
隨著并購市場的復(fù)蘇，并購數(shù)量的激增可能會(huì)導(dǎo)致許多并購混亂。在這方面，業(yè)內(nèi)人士呼吁有關(guān)部門嚴(yán)格監(jiān)督，抓早抓小，警惕并購炒作的趨勢。
近日，一家紡織服裝行業(yè)公司跨境并購新能源資產(chǎn)，公司股價(jià)在一個(gè)半月內(nèi)翻了一番，迅速引起了交易所的關(guān)注。上海一位投資銀行家質(zhì)疑，在注冊制時(shí)代，如果目標(biāo)質(zhì)量更好，為什么公司不獨(dú)立上市？如果你想尋求并購，為什么不選擇資源稟賦更強(qiáng)的新能源產(chǎn)業(yè)呢？從市場表現(xiàn)來看，收購?fù)稒C(jī)跡象明顯，偏離了產(chǎn)業(yè)整合的邏輯，并購后的經(jīng)營能力值得懷疑。
另一位投資銀行家透露，一些項(xiàng)目最初同意被行業(yè)領(lǐng)先的并購，但在上述公司案例中，項(xiàng)目創(chuàng)始人立即改變了主意，并希望采取類似的“捷徑”。目前，上述公司的經(jīng)營不利于市場生態(tài)的健康發(fā)展。
事實(shí)上，并購是成熟市場的主流方式，也是鋼鐵、石油、汽車等海外巨頭的“增長密碼”。投資銀行家認(rèn)為，從并購的動(dòng)機(jī)出發(fā)，工業(yè)并購可以加快適者生存，有效促進(jìn)資源配置，并應(yīng)鼓勵(lì)此類并購。
尹忠宇建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇關(guān)閉“后門上市”渠道的機(jī)會(huì)，進(jìn)一步符合海外成熟市場的監(jiān)管規(guī)則。這不僅可以實(shí)現(xiàn)上市公司外殼價(jià)值完全零，阻礙“投機(jī)者”的投機(jī)理念，還可以使二級市場估值回歸上市公司的內(nèi)部資產(chǎn)和業(yè)務(wù)價(jià)值，理順長期困擾a股市場的估值混亂，促進(jìn)資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。
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