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三年封閉期基金到期贖回，被指是大跌誘因，被誤讀的中信研報真正呈現(xiàn)了哪些觀點？
調(diào)研數(shù)據(jù)被解讀稱測算數(shù)據(jù)，帶來誤會不小。
12月19日上午，一則“小作文”在社交平臺流傳，該“小作文”顯示，這輪下跌的直接誘因是三年封閉期的基金打開，基民在贖。中信證券的測算目前每周基金規(guī)模凈贖回0.6%。基金資產(chǎn)份額二季度末30.5萬億、三季度末30萬億，第三季度贖回了5000億份。現(xiàn)在每周就贖1500-1800億（25-30萬億*0.6%）。
上述“小作文”還給出結(jié)論稱：沒增量的話，公募基金就一直頂著90%多的最高平均倉位走，贖一點賣一點，對應(yīng)就是每天大約300億的凈賣出。等于此前公募一路抱團買入的一次總的出清。賽道股可能砸出一個比現(xiàn)在估值還低很多的大底。
“每周凈贖回0.6%”“對應(yīng)每天約300億的凈賣出”，這些數(shù)字與金額無疑挑動著市場的脆弱神經(jīng)。隨后，“小作文”中提及的中信證券首席策略師裘翔在社交平臺火速辟謠。
他表示，（研報中）贖回率是調(diào)研數(shù)據(jù)，所謂的測算是毫無常識的編段子，“我們沒算過，更沒在報告里寫過。”
業(yè)內(nèi)多位受訪人士也表示，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，三年鎖定期公募基金今年四季度到期總規(guī)模才150億左右，三年封閉期基金到期贖回是大跌誘因的因果關(guān)系并不成立。
那么，中信證券這份被誤讀的研報里寫了什么？準確的市場看法又是什么？
12月17日，中信證券發(fā)布了《出清加快、拐點臨近》的A股策略聚焦。其中，對公募年末贖回壓力進行了渠道調(diào)研了解的情況，今年2到7月主動公募每周平均凈贖回率為0.3%，8到10月中旬市場快速調(diào)整階段，凈贖回率下滑至0.2%，但10月迄今市場進入震蕩節(jié)奏后，每周凈贖回率提高至0.6%。
該研報指出，持續(xù)兩年缺乏賺錢效應(yīng)導(dǎo)致投資者耐心開始消失，年末贖回壓力有所加大。數(shù)據(jù)來源為渠道調(diào)研，這一數(shù)據(jù)并非是機構(gòu)的測算。此外，研報中也并沒有對應(yīng)資金凈流出數(shù)據(jù)。
相反，中信證券認為，機構(gòu)投資者倉位和持倉結(jié)構(gòu)并沒有充分反映負面情緒，市場出清過程緩慢。截至2023年三季報，主動權(quán)益類基金整體股票倉位為85.5%，處于2010年以來96.2%的歷史較高分位水平。預(yù)計市場賣壓臨近出清，歲末年初有望迎來拐點。
年末贖回壓力來自哪里？
距離2023年結(jié)束，還有8個交易日，可以預(yù)見的是，持續(xù)兩年缺乏賺錢效應(yīng)導(dǎo)致投資者耐心開始消失，因此，年末贖回壓力有所加大。
中信證券此次研報中指出，年末的贖回壓力主要來自兩方面：
一是此前高位發(fā)行目前仍在虧損的公募基金。
按照過往的經(jīng)驗，出現(xiàn)較大浮虧的情況下零售客戶通常會持倉不動，產(chǎn)品贖回率反而會保持較低水平，但這個經(jīng)驗建立在歷史上從未出現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)品連續(xù)兩年虧損的情況下。截至12月15日，主動權(quán)益公募產(chǎn)品今年收益率(非年化)中位數(shù)為-13%，已連續(xù)第二年為負值，是歷史上首次連續(xù)2年中位數(shù)回報為負值。
2021年上半年的高點至今，主動權(quán)益公募累計回報率中位數(shù)為-28.9%，其中百億以上公募累計回報率中位數(shù)為-38%。因此，權(quán)益類資管產(chǎn)品長時間缺乏賺錢效應(yīng)導(dǎo)致投資者耐心開始消失。
根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研了解的情況，今年2到7月主動公募每周平均凈贖回率為0.3%，8到10月中旬市場快速調(diào)整階段，凈贖回率下滑至0.2%，但10月迄今市場進入震蕩節(jié)奏后，每周凈贖回率提高至0.6%。
二是海外資管機構(gòu)同樣面臨贖回的壓力。
有數(shù)據(jù)顯示，8月中旬至今，Refinitiv統(tǒng)計的跟蹤MSCIChina指數(shù)的海外資管產(chǎn)品已連續(xù)18周保持凈贖回，平均凈贖回率達到0.6%，一定程度上解釋了8月以來北上資金的流出。
出清過程緩慢導(dǎo)致增量資金躊躇觀望
“不要盯著3000點”近期成為越來越多市場人士的共識，如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學家管清友就表示，“不要盯著3000點，主要是3000點已經(jīng)不足以反映當前的基本特征。”
公募抱團股籌碼不松動反而是市場缺乏增量資金的原因。在中信證券分析師看來，機構(gòu)投資者倉位和持倉結(jié)構(gòu)并沒有充分反映負面情緒，市場出清過程緩慢。
截至2023年三季報，主動權(quán)益類基金整體股票倉位為85.5%，處于2010年以來96.2%的歷史較高分位水平。
另據(jù)中信證券研究部金融產(chǎn)品組的監(jiān)測，2023四季度以來各類主動權(quán)益類基金倉位并未顯著下滑，截至9月28日，普通股票型、偏股混合型和靈活配置型樣本基金倉位測算分別為87.3%、80.3%和68.0%，而截至12月15日，三類基金的估算倉位分別為87.1%、82.0%和71.3%，偏股混合型與靈活配置型基金股票倉位不降反升。
在業(yè)內(nèi)看來，市場低迷，但是公募持倉仍是高位，增量資金缺乏立即增配A股的意愿，依舊選擇觀望等待更好的時機。
此外，對于市場何時來到拐點？
中信證券認為，一方面，以上證50、滬深300為代表的大盤寬基指數(shù)本輪回撤幅度已與2022年兩輪階段性調(diào)整幅度相近，考慮到當前市場估值明顯更低，宏觀和政策的變化更為積極，階段性調(diào)整已接近極值區(qū)域。
另一方面，防御性板塊與小市值風格在近期表現(xiàn)較為強勢，顯示存量資金調(diào)倉正在加快。明年兩會前密集的政策舉措落地可能會令市場上修經(jīng)濟預(yù)期，可能導(dǎo)致微盤股和避險股階段性修正，活躍資金有高切低的可能。
此外，中信證券測算，此輪北向資金流出也接近尾聲，圣誕節(jié)后流出趨勢會明顯放緩。隨著賣壓出清，預(yù)計市場在歲末年初迎來拐點。
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