資訊頻道
各有思想的債市“過債”
◎記者 張欣然
交易商協會最近的澄清公告將債券市場的“優惠券”業務拉入了公眾的視野。
5月19日，交易商協會發表澄清聲明，稱從未停止對“平價過券”提出任何相關自律管理要求。
“平價優惠券”是債券市場“優惠券”交易的一種交易現象，“優惠券”交易在銀行間市場很常見。業內人士表示，部分“優惠券”是為了滿足合理的市場交易需求，但部分“優惠券”業務隱藏著利益轉移。
業內人士建議，為滿足合理市場需求的“優惠券”行為，應進一步完善做市商制度；嚴厲打擊“優惠券”業務中的非法利益轉移。
“平價過券”倒貼費
5月19日，交易員協會發表澄清聲明，稱最近，一些市場機構利用交易員協會要求停止“廉價優惠券”的謠言來調整他們的市場策略，影響市場交易。交易員協會鄭重聲明，從未提出過任何相關的自律管理要求。
在自律組織澄清聲明的背后，一些金融機構最近表示將暫停“平價優惠券”業務。
什么是“過券交易”？什么是“平價過券”？
一位資深市場人士解釋說，“優惠券交易”是指銀行間市場證券公司等交易主體受他人委托，按照指定的交易要素（交易時間、對手、品種、價格、數量、交易方向）完成相關品種交易的行為。“優惠券交易”不是一項標準的金融業務。
“所謂“平價優惠券”，就是證券公司以同樣的價格買賣債券。其中，證券公司將補貼手續費。”這位人士說。也就是說，在“平價優惠券”業務中，證券公司不僅賺不到錢，還需要自己補貼手續費。
記者了解到，銀行間債券市場的交易費用包括交易中心的前臺交易費用和后臺結算機構（中國債券登記和上海清算機構）的結算費用。
據記者查詢，在銀行間市場，前臺按券面每1000萬元收費25元，后臺按現金券單筆收費150元。“單筆成本不高。如果交易量足夠，也是比較高的成本。”這位人士說。
該人士表示：“證券公司愿意開展‘廉價證券交易’業務的原因是希望與買方保持良好的業務聯系，二是提高交易量，滿足做市商的評估。”。
該人士還表示，大多數金融機構將以“廉價優惠券”作為維護客戶的重要手段，客戶關系比賺取“優惠券費”更重要。
當然，一些金融機構將收取“優惠券費”作為收入模式，這些機構的業務規模將相應放寬。上述人士說：“個別證券公司的風險控制并不嚴格，他們也可以給高收益債券“優惠券”，以賺取更高的價差。”。
據了解，許多證券公司最近調整了“廉價優惠券”的業務模式，可能是因為證券公司去年的投資業務并不理想，旨在在銷售和交易業務的方向上尋求新的利潤增長點。
開展業務的動機有很多種
事實上，機構開展“優惠券”業務的動機有很多。一些市場參與者表示，大多數“優惠券”業務只是為了簡化交易流程，但一些“優惠券”業務也為利益轉移提供了渠道。
證券公司自營交易員小王向記者解釋說，開展“優惠券”業務的第一個動機是金融機構需要“支付”。
據報道，大多數基金產品、少數銀行金融產品和近一半的證券公司資產管理產品不能直接從基金資產中支付貨幣中介費用，債券市場上的大部分現金證券交易都是通過中介機構實現的。
“廣義金融產品的資本使用受到嚴格監管，因此一些機構無法支付中介費。當這些金融機構詢問貨幣中介機構需要的債券時，他們會讓做市商在貨幣中介機構購買債券，然后以加上中介費的價格出售給自己。”小王說。
第二個動機是一些金融機構存在交易對手入庫的問題。
債券市場主要是由機構投資者主導的場外市場交易。目前，場外交易實行實名制，主要是一對一查詢和做市商交易。根據有關規定，債券交易必須與對手庫中的對手進行交易，但在實際交易過程中，債券交易雙方往往達成協議，但發現對方不在對手庫中。如果臨時啟動倉儲流程，交易效率可能很低。
小王說：“特別是一些中小金融機構，往往無法直接交易，因此需要過橋方來連接雙方的業務。”。
第三個動機是，一些產品家庭不能發送“對話”。據了解，在債券前臺交易中，應發送“請求”或“對話”。
“對話”是將所有要素填寫后發送給對方，包括交易對手的具體信息和債券要素，相當于向交易對手發起交易；發送“請求”只需輸入發送請求的機構和債券報價。
一般來說，整個市場機構都可以發送報價“請求”，但不一定能發送報價“對話”，做市商可以發送報價“對話”或“請求”。因此，通過“優惠券”業務，可以解決一些產品家庭由于不同的交易權限而造成的障礙。
小王說：“兩位投資經理達成市場化交易后，請做市商幫忙‘過券’，本質上是一種市場化交易。”。
然而，“優惠券”業務也為一些不合規業務提供了渠道。據了解，一些業內人士將利用“優惠券”業務在不同賬戶之間重新分配收入。根據監管規定，在自營業務和資產管理業務中，同一投資經理的不同賬戶之間不允許相關交易。
小王說：“為了調整管理不同賬戶之間的收入，一些機構通過‘優惠券’交易間接實現了不同賬戶之間利益的調整和轉移。”。
此外，“過債”業務也可能是為了實現債券承銷、銷售等費用的轉移和支付，以及利益轉移。
“真做市”業務迫切需要發展
在過去的很長一段時間里，“優惠券”交易在銀行間市場很常見。許多機構將“優惠券”交易視為匹配交易，并將其視為影響做市交易排名的重要業務。然而，兩者之間存在著本質的區別。
一位證券公司投資銀行家解釋說，匹配交易需要主動聯系買賣雙方，充分發揮證券公司的正常中介功能，為市場提供流動性服務，賺取合理的市場差價。
然而，“優惠券”交易只是被動地按照第三方的安排進行交易，幫助他人以交易的形式實現債券的轉讓和轉讓，并獲得第三方事先安排的收入。
據了解，目前的債券交易業務主要分為兩類。一是做市機構擁有大規模利率債券和高評級信用債券，采用雙邊報價模式進行做市。”匿名點擊現有債券（以下簡稱‘’X-Bond")是這種做市業務的主要實現形式。"小王說。
X-Bond是中國外匯交易中心于2016年9月推出的業務。買賣雙方可以匿名報價X-Bond系統，點擊交易。只有在交易完成后，雙方才能通過交易表了解對手的信息。
據一家證券公司的做市交易員介紹，一方面，它將在X-bond上進行雙邊報價，這是對整個市場的公開報價；另一方面，它將在交易時間內隨時接受客戶查詢并給出報價，這是一個非公開報價。
另一種是市場上廣泛存在的“優惠券”業務。“優惠券”業務形成的交易量可以成為證券公司做市交易排名中交易量的一部分。
上述證券公司投資銀行家表示，證券公司從事“優惠券”交易，雖然可以獲得一定的收入，但與其專業能力無關，也不利于提供市場流動性，更有意識或無意識地協助第三方實現利益轉移，客觀地為少數銀行間市場交易員職務占用等違法行為提供便利，作為利益轉移平臺和工具。
然而，一些“優惠券”交易是為了滿足不同賬戶之間合理合法交易的需要，不能完全禁止。
一位銀行金融投資經理表示，為了鼓勵做市商制度的發展，監管機構近年來出臺了許多政策，但與此同時，一些產品之間的交易效率也有所下降。在這種情況下，“優惠券”交易有生存空間。
雖然“優惠券”交易具有靈活、方便的特點，但也存在一些限制。一位私募股權基金經理表示，目前，高收益債券很難找到愿意“優惠券”的做市商，因為做市商擔心債券在交付失敗后留在自己的賬戶中，或者這些債券不在經紀公司的白名單中。
私募股權基金經理表示：“這也阻礙了市場流動性和不同類型債券活動的提高。”。
據了解，在海外市場，“優惠券”交易沒有生存土壤，因為不同的客戶可以找到不同的做市商。上述銀行金融投資經理表示：“我希望以后能出臺更多的政策，讓交易員做一些更接近交易本質的業務。”。
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